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A股近十年首單引入“綠鞋機制”
郵儲銀行上市股價表現將引關注

  2016年,中國郵政儲蓄銀行股份有限公司(以下簡稱“郵儲銀行”)完成H股上市,發行121.07億股,募資576億港元,成為時年全球最大的IPO項目。2019年6月,郵儲銀行在中國證監會首次披露招股說明書,擬發行51.7億股A股,意從H股回歸A股市場。此次A股上市之后,郵儲銀行將成為第14家“A+H”的銀行,也是第36家A股上市銀行。郵儲銀行已于11月28日開啟申購。

  值得注意的是,在此次發行中,郵儲銀行授予聯席主承銷商不超過初始發行數量15%的超額配售選擇權,即“綠鞋機制”。本次郵儲銀行發行規模約51.72億股,在“綠鞋機制”行使前約占發行后總股本的比例為6.00%;若“綠鞋機制”全額行使,則發行總股數將擴大至約59.48億股,約占發行后總股本的比例為6.84%。

  曾有3家銀行股上市引入“綠鞋機制”

  “綠鞋機制”即超額配售選擇權,是起源于美國的一種輔助新股發行的機制,其本質是一種讓發行方超發股票的期權。若新股發行30天內股價沒有跌破發行價,則承銷商行權,要求發行人超發股票;若新股發行30天內破發,承銷商通過二級市場買入股票以穩定股價并賺取差價,并放棄行權。

  簡單來說,在“綠鞋機制”下,若上市后供不應求,股價高漲,承銷商無須回購超額配售的股票;若發行定價過高,市場出現認購不足,股價跌破發行價,承銷商則可用超額發售股票所獲資金,從集中競價交易市場中按不高于發行價的價格回購新股,發售給提出認購申請的投資者,使得股價上移,形成了對股價的一定支撐作用。就郵儲銀行來看,若上市30天內股價跌破發行價,將有43億元的“綠鞋機制”資金入場穩定價格,為投資者提供相應的保護。

  1995年,中國B股首次采用“綠鞋機制”。2001年9月,中國證監會發布《超額配售選擇權試點意見》。2006年,超額配售選擇權納入《證券發行與承銷管理辦法》,其中規定,首次公開發行股票數量在4億股以上的,發行人和主承銷商可以在發行方案中采用超額配售選擇權。

  迄今為止,A股一共只有3家上市公司采用“綠鞋機制”,分別為工商銀行、農業銀行和光大銀行,均在30天內全額執行,在“綠鞋機制”行使期內股價均表現良好,平均股價漲幅超過10%。

  A股市場新股采用固定市盈率發行,新股上市后往往連續上漲,不需要“綠鞋機制”的兜底保護。同時,在“打新股穩賺不賠”的背景下,“綠鞋機制”將使超高募集資金的情況更加嚴重。而且“打新股穩賺不賠”意味著高溢價,公司若采用“綠鞋機制”將不得不以低價超額發行新股。

  值得一提的是,科創板也引入了“綠鞋機制”。申萬宏源研報表示,只有采用市場化定價,“綠鞋機制”才能發揮作用。

  郵儲銀行采用多手段穩定股價

  近期,A股和科創板股票破發或讓“打新股穩賺不賠”成為歷史,尤其是在體量巨大的銀行股上,存在較高的破發風險,這也或是郵儲銀行采用“綠鞋機制”的原因之一。

  11月26日,浙商銀行在A股上市交易,IPO價格為4.94元。當日開盤后幾秒鐘內,股價便跌至每股4.88元。截至當日收盤,收盤價為4.97元,僅較發行價格高出0.03元。市場數據顯示,浙商銀行的全天成交金額48.25億元,換手率高達到45.84%。

  同時,浙商銀行的棄購金額也比較高。數據顯示,浙商銀行網上與網下投資者棄購金額合計達到約6628萬元,成為了近年來A股上市新股的“棄購王”。財經分析人士郭施亮表示,大量棄購的現象實際上反映出市場的投資信心不足。

  重慶農商行上市10天后也經歷了破發。有市場人士分析,郵儲銀行與浙商銀行、重慶農商行類似,都是從H股回歸A股上市,其H股的最新市盈率為6.23倍、市凈率0.81倍,均低于發行市盈率、發行市凈率。諸多上市特征均與破發的浙商銀行、重慶農商行一致,因此市場資金難免對郵儲銀行上市的破發風險產生擔憂。

  郵儲銀行董事會秘書杜春野表示,“綠鞋機制”對合理定價、穩定后市等方面均有正面作用,能夠在一定程度上保護投資者的利益。對投資者而言,“綠鞋機制”有助于降低股票上市后初期的波動,有利于股價由一級市場向二級市場平穩過渡,降低投資者在短期內的市場風險。此外,股票上市初期,承銷商在市場上買入股票的過程中,既穩定了股價預期,也增加了股票的流通性。

  除了“綠鞋機制”以外,郵儲銀行還采取了一系列措施穩定股價。一是引入了戰略配售機制,戰略配售數量約占發行總量的40%,獲配股票鎖定期不低于12個月,且戰略投資者均為有意愿長期持股的有較強資金實力的投資者;二是網下發行安排了鎖定期,70%的網下配售股份的鎖定期為6個月。

  銀行股位于洼地估值待修復

  據港交所公告,郵儲銀行計劃以每股5.50元發行51.7億股A股。中金公司投資銀行部董事總經理、上市保薦代表人許佳表示,根據國資監管規定,郵儲銀行作為國有企業,A股IPO發行價格不得低于最近一期(6月30日)經審計的每股凈資產。

  許佳透露,按銀行截至2019年6月30日經審計的扣除其他權益工具后歸屬于公司普通股股東權益除以發行前總股本計算,本次發行前每股凈資產為5.49元。本次在市場化詢價的情況下,實現每股5.50元的發行定價,體現了銀行遵循國資監管要求,切實保障國有資產價值,同時也體現了銀行的投資價值獲得了投資者的廣泛認可。

  但在銀行股跌破市凈率的大背景下,郵儲銀行按每股凈資產發行,發行價上存在一定壓力。Wind數據顯示,截至11月25日收盤,A股的34只銀行股中,有23只處于破凈狀態,比例達到近七成。具體來看,市凈率最低的前五位分別為華夏銀行、交通銀行、民生銀行、北京銀行和中國銀行,均在0.7倍以下。有業內人士表示,當股價跌破每股凈資產時,意味著投資者對公司的資產質量比較悲觀,只有打折扣了才愿意買。

  為穩定股價,不少上市公司推出“護盤”措施。貴陽銀行近日公告已經完成股價穩定計劃,其中,貴陽市國資等3家國資股東共計增持近900萬股,約占公司總股本的0.28%。上海銀行今年則獲得了第三、四大股東TCL集團和桑坦德銀行的數百萬股增持。

  有券商分析人士認為,盡管今年新上市銀行股表現分化,但銀行板塊的高股息、低估值和業績平穩,疊加監管部門要求銀行將超額計提撥備部分還原成未分配利潤進行分配等舉措,將進一步提高銀行的股息率,銀行股四季度將重獲機構投資者青睞。

  “綠鞋機制”的穩定股價作用

  “綠鞋機制”的穩定股價作用在短期內作用凸顯,但從長期來看,股價走勢或仍與發行定價密切相關。超額配售選擇權也叫“綠鞋機制”,在A股市場上鮮少使用,但在港股和美股市場中經常用到,在港股市場2017年至2019年的IPO項目中,44%的IPO項目引入“綠鞋機制”。超額配售選擇權的實施通常存在三種情況:超額配售權足額行使、超額配售權部分行使、超額配售權失效。2017年至2019年一季度的港股IPO發行項目中,32個超額配售權被足額行使,占比18%;57個項目超額配售權被部分行使,占比33%;85個項目由于上市后1個月內破發較嚴重最終超額配售權失效未被行使。以小米、君實生物、藥明康德為案例逐一探析,可以得到結論:“綠鞋機制”對于新股上市后短期內的價格具有穩定器的作用,但由于券商買入額度有限以及市場反應的不確定性,“綠鞋機制”的穩定器作用有限,新股表現更多取決于發行定價的合理性。

  (整理:王天宇)

  

責任編輯:趙乘鋒
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