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規范私募行業 推動數字金融可持續發展

  10月24日,中共中央政治局就區塊鏈技術發展現狀和趨勢進行第十八次集體學習。之后,“加快推動區塊鏈技術和產業創新發展”成為從中央到地方新的工作重心。

  然而,近期幣圈炒作出現重新“冒頭”趨勢,比特幣價格曾飆升40%,甚至有言論說“94禁令”(2017年9月4日央行、網信辦等七部委發布的《關于防范代幣發行融資風險的公告》)已經過時,還有一些機構打著“區塊鏈”名義搞非法金融活動。其中,部分私募基金公開宣傳推介涉及區塊鏈技術的股票,誤導投資者。

  因此,如何施策才能使我國私募基金健康從業、數字金融可持續發展,值得探討。

  規范私募行為

  中基協公布的數據顯示,截至10月底,在中基協存續登記私募基金管理人2.44萬家,存續備案私募基金8.07萬只,管理基金規模13.69萬億元。由于法律體系不完善、監管資源有限、行業規范經營基礎薄弱、投資者不成熟等,私募基金存在違規募集資金、違規開展投資業務、日常經營管理不規范等問題。11月初,證監會通報今年私募基金專項檢查執法情況顯示,上半年證監會對497家私募機構開展專項檢查發現,經過近幾年的引導和發展,私募行業總體規范運作水平有所提升,但部分私募機構仍然存在違法違規的問題。

  在規模和作用上,私募基金已成為我國資本市場不可或缺的參與者。作為機構投資者,證券投資私募基金在增強A股市場流動性和股價穩定性方面正發揮著越來越重要的作用。私募股權和創投基金在推動科技成果轉化、經濟轉型升級以及資本市場多層次發展等方面具備重要價值和作用。然而,在區塊鏈技術發展初期,私募行業亟待提高數字金融的認知能力。加強對投資者教育和保護、法律法規完善以及有效監管,是推動私募行業長期健康發展的核心抓手。

  鏈圈和幣圈分析

  從市場影響來看,私募通過拉升鏈圈對應的股票價格,從而形成幣圈價格同步拉升,導致兩側市場“割韭菜”行情的發生。

  在鏈圈方面,我國《密碼法》10月26日在全國人大常委會通過,為規范數據加密后的管理,提升數字貨幣與金融、物聯網、智能制造、供應鏈管理、數字資產交易等緊密結合提供了法律保證。從數量來說,我國居世界十大區塊鏈應用之首,但區塊鏈信息服務標準和監管框架的缺失,是阻礙技術發展的突出問題。由此說明,我國是區塊鏈技術應用的最大市場,但去中心化特點也給集中監管的傳統治理模式帶來了巨大挑戰。

  在幣圈方面,我國對區塊鏈技術衍生的虛擬貨幣市場則嚴格限制,導致地下交易愈演愈烈,國家對虛擬數字貨幣炒作以及交易所的監管力度持續加強,一些山寨交易所面臨整肅。

  從全球范圍來看,目前除少量OTC交易,絕大部分虛擬貨幣交易都在各大交易所買賣,近年來交易所數量不斷上漲。根據美國CMC Markets公司對虛擬數字貨幣交易所統計顯示,全球通過以太坊發行的數字貨幣超過6萬種,而包括點對點的所有幣幣交易場所則有12000多個。在數字貨幣交易市場“僧多粥少”的格局下,交易所要依靠多幣種經營,從大量上市的幣種交易中獲取更多手續費,由此出現了空氣幣在幾家交易所爭搶上市的局面。據統計,全球大約有210家真正持續交易的交易所,被幣圈接受的交易所數量約200至300家。

  從監管風險來看,中央銀行數字貨幣以及代幣化金融資產的智能合約正在世界范圍內興起。各國監管機構正在努力適應數字經濟的發展,反映了開放的全球化的價值互聯網的形成。如美聯儲正在積極研究基于公共區塊鏈基礎設施的數字貨幣的發行;以太坊允許市場參與者發行代表法定貨幣和其他金融資產的加密貨幣代幣。這種可信的計算方式記錄和保存著事務處理的“基礎層”,借助TCP/IP和HTTP基礎層可實現龐大的全球性互聯,并為人們的日常生活提供普惠性服務。

  從競爭方案來看,在基礎架構上有三種構建數字金融體系的模式:

  一是開放金融。加密原生系統中的企業,包括Circle和Coinbase等,其在公共區塊鏈之上構建與法幣掛鉤的穩定幣,例如USDC。這些模式可使廣泛的開發商和科技公司建立起更高層次的金融結構,實現去中心化或免信用的貸款、支付和貿易融資等金融服務。在美國和歐盟現有支付銀行法規的監管之下,這些私人市場的方案正在迅速發展,并有助于構成開放金融的支撐體系。11月4日,國際證券委員會組織(IOSCO)發表建議,某些穩定幣被認為是證券;同時,美國國會正考慮把穩定幣歸類為證券的議案。

  二是政府運營。由政府推出數字貨幣的電子支付(DCEP)基礎設施,旨在為數字貨幣版本的本幣,建立完全可控的中心化的許可的基礎設施。顯然,聯盟鏈模式對社區的發展存在在安全性與局限性之間取得平衡的矛盾。

  三是私營企業聯盟。以Libra協會和Libra為標桿的綜合性全球數字貨幣,為支付系統創建了一個中心化的許可的基礎架構,這將從根本上限制該基礎架構對于希望在其基礎上進行開發的開發人員和公司的開放性和可訪問性。

  上述三種模式符合主權貨幣利益的競爭性世界觀。但面臨的問題是,是否需要建立一個讓價值能夠在強大的隱私保護下自由而輕松地轉移到世界各地,使個人和公司能夠利用公共區塊鏈的代碼來完成金融操作,并使世界各地都能適應商業合作與交易的全球性金融體系?若我們對金融創新和數字代幣的資金流向加以嚴格管理和控制,在提高數字貨幣使用效率和覆蓋范圍的同時,也存在喪失以平等節點為條件向全球個人和公司交易提供隱私權保護的問題。

  從Facebook和Libra來看,后者的運行機制、貨幣視角和監管方式等符合經濟特征、儲備資產特征、發行和價格穩定機制特征、聯盟鏈底層技術和治理結構特征。從貨幣角度看,Libra具備超主權貨幣特征、價值儲藏功能、金融普惠特征和貨幣替代特征,因為政治經濟不穩定和貨幣政策失敗而導致通脹高企的國家,會產生替代該國主權貨幣,實現類似“美元化”的效果,從而引起本國貨幣信用損失,且挑戰了主權貨幣問題。從監管風險來看,貨幣籃子再平衡機制、法幣儲備池管理機制,以及Libra與成分貨幣之間的雙向兌換機制的缺失等問題,Libra將面臨市場流動性風險和跨境資本波動風險。從合規視角來看,Libra涉及多國、多貨幣,要滿足相關國家的合規要求,則存在如證券、虛擬貨幣、法幣儲備、視為集合投資計劃并受到相應監管、用戶數據隱私保護、稅收監管等法律框架的一致性問題。

  對策和建議

  第一,規范私募行業健康發展。

  加快推動私募基金條例制訂,抓緊私募基金監管辦法修訂,加快出清公開募集、保本保息、名基實貸和未到協會備案、通過虛報信息騙取登記備案、先備后募、備少募多等“偽私募”,堅持刀刃向內,尋找私募業務的薄弱環節,切實改進私募登記備案工作制度,堅持差異化監管原則,提升私募監管的精準度。

  第二,建立適應數字金融發展規律的市場環境。

  筆者認為,在整治虛擬貨幣市場的同時,我國更要注重保護和支持鏈圈和幣圈的生態開發與投資的環境建設,尋求適應數字金融發展規律、供需平衡和可持續發展的數字金融市場環境,這關系到我國可持續發展的基本國策和未來的競爭能力問題。

  第三,加快數字經濟的法律體系建設。從區塊鏈技術分析來看,鏈圈和幣圈是互為依附、互為因果的關系。片面地扶持區塊鏈技術但又得不到市場認可,則是不可持續和缺乏競爭力的。鏈圈技術的可持續發展,需要幣圈投資者的參與,需要幣圈社區的討論和爭辯,技術的成熟度需要幣圈市場的驗證和確認,并采用市場化優勝劣汰進行管理,這才是政策的優選項。筆者認為,發揮幣圈的社區爭辯功能,形成鏈圈和幣圈良性互動模式,是數字經濟可持續發展的基本條件。加快幣圈投資環境的法律制度建設,是數字金融服務區塊鏈技術的重要保證。

  第四,加快數字金融市場監管體制建設。法國央行認為,對加密貨幣的監管可采用三種選擇,首先,完全忽略加密資產但不會減輕其潛在的風險;其次,禁止所有加密貨幣;再則,建立加密監管和行業標準。日本證券型代幣產品協會提倡自我監管的模式。而德國聯邦金融監管局認為,加密貨幣及其機構應適應加密貨幣,而不是適應加密貨幣的監管,廣泛遵循技術中立的監管概念具有足夠的靈活性,如果需要監管變更則應由立法完成。筆者認為,數字資產屬性認定是數字金融發展的重要環節,如通證化數字商品的權屬認定、數字貨幣的貨幣屬性、商品和證券屬性的認定,需要將數字金融資產的交易、支付以及衍生交易等行為,與傳統金融的過戶轉讓、承兌、背書和被背書、期權期貨交易等行為進行比較,形成適應數字金融資產監管制度建設的新體系,但涉及到法律問題,需要提請全國人大討論。

  (作者系上海財經大學上海國際金融研究院客座研究員)

責任編輯:毛曉勇
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