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從百日科創板看資本市場改革

  10月29日,是科創板開市的第100天。

  百日雖短,但科創板已經取得諸多亮眼成績。根據上交所數據,截至10月29日,共有53家科創板公司完成發行,其中36家企業開板上市,總市值達5663.93億元,流通市值達到796.15億元。Wind統計數據顯示,科創板受理企業數量已經達到166家。

  根據近期陸續披露的三季報,在已披露業績的科創板企業中,凈利潤同比增長的企業占比接近八成;對比同期A股表現,在已披露業績的2175家上市公司中,1313家實現凈利潤正增長,占比約為六成。上述數據表明,被寄予厚望的科創板無論是在融資還是成長性上,都取得了亮眼成績。

  百天里,科創板也經歷了種種爭議。其中,高估值、高溢價之憂曾讓業內人士高呼“看不懂“。開板后幾日不設漲停期間,部分企業股票價格飛漲,存在非理性追漲甚至炒作之嫌,更讓人擔心其中潛在風險,一旦攀高跌重可能會挫傷投資者積極性,而投機炒作更有違科創板的長期健康發展之道。不過,隨著市場前期超高關注降溫、新股供給逐步增多,市場預期更加理性。實際上,在已上市的36家科創板企業中,多達28家企業股價較上市首日收盤價出現下跌,跌幅超過10%的有26家,市場價格正在充分博弈中回歸合理區間。

  當然,比起個股表現,科創板最令人期待的還是其制度改革效應。注冊制試點、更嚴格的信息披露制度、不設硬性盈利指標限制、新股發行價打破23倍市盈率、更市場化的詢價定價機制,一系列改革正在經受市場“初期檢驗”。特別是在注冊制試點下,科創板企業從發行申請獲受理到掛牌上市交易,均創造了“科創板速度”,平均用時約120天,較存量市場周期大幅縮減。除了效率的提升,更重要的是透明化機制增加了企業對IPO進程的可預期性。

  受益者并非僅僅是科創板的上市企業及其投資者們。科創板的推出,是本輪資本市場改革的一部分。作為先行者、試驗田,其經驗和成果一直備受關注。實際上,科創板倒逼“前輩們”改革的態勢已經形成。就在科創板百日后,10月30日,創業板迎來了10周年,這一節點被視為改革再出發的關鍵時期;而幾乎同期,10月25日證監會宣布,已確定新三板綜合改革的總體思路和改革方案,接下來將積極推進重點改革任務落地。

  當然,10年創業板,7年新三板,都取得了不菲成績。然前者存在制度包容性不夠、龍頭企業相對不足、業績承壓分化之困,后者則始終有流動性不足、企業質量參差不齊、IPO轉板艱難之憂。多年來,相關改革如碎步緩行,雖時有推進,但難解根本之困。一些基礎性制度安排能否改、如何改、預期要達到各種效果,長期面臨爭議,也承受各方博弈。

  對于上述問題,新生的科創板從增量入手,提供了一個絕佳實踐,特別是注冊制試點已初見成效,有望得到進一步推廣。從近期證監會主席易會滿在深圳調研時提出的“全力推進深圳資本市場改革發展”,到證監會副主席李超明確“完善發行上市、并購重組、再融資等基礎制度,進一步增強對創新創業企業的制度包容性”等一系列要求,市場對注冊制改革擴圍的期待日益高漲。

  資本市場改革從增量到存量,其影響將更為深遠,這意味著決策層深化資本市場改革的決心,也意味著資本市場將在未來發揮更大作用。與此同時,困難之處也需提前籌謀。例如,創業板如果也試點注冊制,那么與科創板如何形成差異化、互補性競爭格局?業內人士建議,科創板重在“科”,要有“硬技術”含量,要符合國家戰略新興產業的方向和要求;而創業板則可降低門檻,面向廣大具有活力的初創企業,服務更大群體。這種差異性則需制度設計時予以充分考慮。

  當前,科創板這塊試驗田雖然還處在萌芽、成長期,但已經在提高政策透明度、一致性,推動市場化改革等多方面邁出重要步伐,并形成良好示范效應。雖然更多的細節目前尚無定案,但歸根結底,科創板掀起的資本市場基礎制度改革將朝著市場化、法治化、國際化的方向前進。所謂市場化,包括合理的準入門檻、定價機制、融資融券制度以及包括同股不同權等制度性探索;所謂法治化,則意在提高政策透明度和連貫性,讓市場形成穩定預期;而國際化則是要對接國際標準,推動資本市場雙向對外開放。

  我們期待,科創板成為一個關鍵突破口,與注冊制試點一起倒逼和推進資本市場改革,助力多層次資本市場建設。

責任編輯:楊喜亭
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