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美聯儲貨幣政策主導短期美債收益率

  在市場避險情緒以及美聯儲貨幣政策的共同影響下,美國國債收益率自今年8月以來呈現出了明顯的下行壓力。專家表示,此前市場對美聯儲降息預期的不斷增長,在一定程度上增加了短期美債收益率的下行壓力。此外,美聯儲的擴表也將對短期美債收益率產生影響。美聯儲于10月15日正式重啟擴表行動,此舉將直接壓低短端利率,促使收益率曲線進一步陡峭化。

  在市場避險情緒以及美聯儲貨幣政策的共同影響下,美國國債收益率自今年8月以來呈現出了明顯的下行壓力。不過,隨著風險事件以及美聯儲貨幣政策路徑的發展和轉變,美國國債收益率前景也可能隨之發生變化。

  從目前的情況看,全球債券市場已經展現出了明顯的負收益率特征。全球負收益率債券規模已接近17萬億美元,德國、意大利、法國以及日本均已邁入負收益率債券行列。尤其是長期國債收益率均出現明顯下滑,德國10年期國債收益率以及法國10年期國債收益率已經跌至負收益率區間。

  從理論上來說,負收益率債券對投資者并不具備吸引力,但在全球經濟放緩、貿易緊張局勢加劇以及英國脫歐等地緣政治風險因素的影響下,隨之而來的不確定性推動投資者涌入債券市場進行避險。而美國國債作為主要發達經濟體中仍保持正收益率的債券市場,對投資者來說更加具有吸引力。不過,與此同時,投資者的蜂擁而至也令美債收益率尤其是期限更長的債券收益率承受了更多的下行壓力。

  全球經濟前景低迷或拖累長期債券收益率

  一般來說,長期債券收益率的表現更多地是受到市場對未來經濟增長預期的影響,兩者關系密切。在全球經濟放緩以及美國經濟增長前景面臨挑戰的情況下,期限較長的美債收益率受到打壓,這也是導致美債收益率曲線一度出現倒掛的原因之一。

  國際貨幣基金組織在10月份的《世界經濟展望》中下調了對今年以及明年全球經濟增速的預期,并再次強調了全球貿易緊張局勢對全球經濟增長前景產生的負面影響。從目前的情況看,中美貿易談判取得積極進展,全球兩大經濟體之間貿易緊張局勢的緩解將在一定程度上提振市場信心。

  然而,美國與歐盟之間的貿易沖突并未得到有效解決。受到空客補貼案的影響,美歐貿易緊張局勢或將在明年加劇。更重要的是,只要特朗普政府不結束高額關稅以及貿易保護主義政策,全球經濟和貿易面臨的風險便始終難以消除。此外,英國脫歐截止日期已經延期至明年1月31日,即便英國在有協議的情況下離開歐盟,英歐之間的經貿以及金融關系仍需要度過一段時間的混亂期,才能實現平穩過渡。因此,從目前來看,全球經濟增長前景依然被不確定性所包圍。

  而在美國方面,美國商務部日前公布的數據顯示,美國三季度實際GDP年化季環比初值增長1.9%,高于預期1.6%,但小幅低于前值2%。在貿易保護主義的負面沖擊下,美國制造業已開始顯露低迷,并且制造業面臨的麻煩可能會進一步擴散至服務業以及占美國經濟三分之二的消費者支出上,從而拖累美國經濟增長前景。

  由此可見,在全球經濟以及美國經濟紛紛出現值得警惕的信號后,投資者或將更加青睞美國國債。與此同時,若明年繼續出現更多的不確定性和風險因素,市場整體風險偏好或將繼續下滑,避險情緒的增加可能將進一步對美債收益率施加下行壓力。

  美聯儲重啟擴表或有助于美債收益率曲線陡峭化

  相比較長期美債收益率更多地反映出市場對經濟增長前景的預期,較短期的美債收益率則對美聯儲貨幣政策路徑的變動更加敏感。截至10月份,美聯儲已經在今年實施了3次降息。此前,市場對美聯儲降息預期的不斷增長,在一定程度上增加了短期美債收益率的下行壓力。

  美聯儲在10月份的貨幣政策會議上向市場傳遞出了暫緩進一步降息的信號,兩年期美債收益率先漲后跌。從整體情況看,美債收益率曲線仍然趨平,分析人士認為,這在一定程度上反映出市場希望可以有更多的降息。另外,在10月貨幣政策決議發布當日,10年期和30年期美債收益率分別下跌7.2個和8.5個基點,下跌幅度超過兩年期美債收益率,這也反映出在美聯儲可能停止降息的情況下,市場對于經濟增長前景信心的下滑。

  值得注意的是,除利率政策外,美聯儲的擴表也將對短期美債收益率產生影響。美聯儲于10月15日正式重啟擴表行動,每月購買600億美元1年期以內的短期美國國債,并至少持續到明年二季度。美聯儲主席鮑威爾始終強調,美聯儲此次重啟擴表并非是實施量化寬松(QE),而是一次“有機擴表”。并且美聯儲的此次操作將直接壓低短端利率,促使收益率曲線進一步陡峭化。與此同時,重回正常的美債收益率曲線也有助于緩解市場對于美國經濟即將陷入衰退的擔憂情緒。

  工銀國際首席經濟學家程實分析稱,此次美聯儲積極擴表,主要是為了搶在壓力高峰之前完成風險對沖,避免美國回購市場曾出現過的“年末危機”重演。通過將短端利率穩定于較低位置,該舉措一方面將打破“降息失效”的市場誤判,修正市場對于加速降息的預期;另一方面將削弱期限利差中的干擾因素,使期限利差真實反映美國經濟走勢,避免市場悲觀情緒的自我強化。“有鑒于此,此舉有望部分修復市場情緒,并小幅推動美債收益率曲線陡峭化。”程實表示。

責任編輯:楊致遠
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