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央行中期借貸便利操作利率維持不變 政策重心仍為疏通傳導機制

  9月17日,央行開展中期借貸便利(MLF)操作2000億元,期限1年,利率3.30%,與上期持平,未開展逆回購操作。當日有2650億元MLF到期,另有800億元逆回購到期。

  在9月7日MLF到期、MLF操作利率調降預期落空之后,市場對9月17日MLF操作利率降低抱有期待,然而,當天央行縮量續做MLF并保持操作利率不變。

  “雖然8月份經濟數據不及預期,但本次MLF續做利率仍然持平,彰顯了監管層堅持供給側結構性改革的決心與定力。”民生證券首席宏觀分析師解運亮說,供給側結構性改革的核心在于解決投資效率不足而非投資總量不足的問題。目前,降低政策利率無法解決投資低效率問題,反而可能加劇產能過剩和高杠桿。引導銀行降低貸款利率,在貸款市場報價利率(LPR)基礎上的加點才是符合利率市場化的改革方向,是落實國務院常務會議提出的“推動實際利率水平明顯降低”要求的可行途徑。

  分析人士表示,貨幣政策的重心宜放在無風險利率向實體經濟的傳導、貨幣市場利率向信貸市場利率的傳導,降低實體經濟融資成本,包括降低LPR在MLF利率上的加點、降低貸款利率在LPR上的加點等。

  從無風險利率看,央行從去年年初開始一直在致力于降低無風險利率水平,貨幣市場利率中樞為2.55%,已經是全球金融危機以來僅次于2015年至2016年的低位。

  金融市場利率方面,去年年初以來,金融市場利率已經出現了明顯的下降。例如,2018年一季度,3年期AA+級中票收益率的均值為5.50%,至2019年二季度,已經下降至4.00%,下降了150個基點;同期,金融機構人民幣一般貸款加權平均利率由6.01%下降至5.94%,僅僅下降了7個基點。

  貸款利率沒有充分地反映市場利率的變化,原因在于利率傳導機制受阻。為解決這一問題,央行8月16日宣布改革LPR報價機制,LPR掛鉤MLF利率,央行同時引導銀行新發放貸款參考LPR定價。

  “既然貨幣政策的傳導仍有疏導空間,那么,就應該從疏通傳導機制的角度進行化解。”光大證券固定收益分析師張旭認為,LPR報價利差尚具有較大的壓降潛力。事實上,在大量銀行貸款暫未參考LPR的客觀背景下,LPR不宜下降過快,避免銀行在切換基準時賦予新貸款過高的初始上浮比例。更進一步講,在LPR報價利差尚未充分壓縮的背景下,當前MLF利率也不宜下調,這樣才能更好地達到運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的目的。

  聯訊證券董事總經理李奇霖表示,貸款利率距離債券市場融資利率仍然有較大差距,利率市場化的推進不能過度依靠央行調整定價基準來實現。另外,前期的降準可以降低銀行的資金成本,給了銀行壓縮LPR與MLF利差的空間。

  9月16日,央行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點,釋放長期資金約8000億元。銀行體系流動性總量處于較高水平,可吸收央行逆回購到期等因素的影響,當日不開展逆回購操作。9月16日,有1600億元逆回購到期,因此,當日央行實現流動性凈投放6400億元。

  另外,有專家認為,從通脹、匯率等方面考慮,當前下調MLF利率的迫切性并不高。

  “全面降準+定向降準”政策出臺之后,市場上有機構預期MLF不會續做。對此,解運亮認為,逆周期調節需要積極財政政策發力,在公共財政收入和土地出讓收入增速較低的情況下,專項債是重要的資金來源。國務院常務會議明確提出,今年限額內地方政府專項債要確保9月底前發行完畢,而全面降準可以為專項債發行提供長期流動性,疊加9月中旬稅期因素,MLF續做維持流動性合理充裕,既有利于保障專項債順利發行,也不改貨幣政策穩健基調。

責任編輯:袁浩
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